鞏義市天豪鋁材貿(mào)易有限公司

據(jù)彭博28日報(bào)道，不愿具名知情人士稱，中國將于今年年底之前宣布下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，較快將于11月初宣布，以提振疲弱的經(jīng)濟(jì)。此次下調(diào)幅度或平均約為每千瓦時(shí)0.03元金額。在傳聞發(fā)生反應(yīng)下，鋁板塊出現(xiàn)上行。

　　評論：

　　電價(jià)下降預(yù)期拉低鋁成本。鋁主要成本來自于電價(jià)成本。根據(jù)估算，單位噸鋁能耗約為13500度，電價(jià)每下降1分錢，鋁價(jià)成本下降135元/噸，如果電價(jià)下調(diào)3分錢，鋁價(jià)成本將下降約400元。目前長江現(xiàn)貨市場鋁價(jià)約為10310元/噸，鋁邊際成本約為11000元/噸，國內(nèi)大部分冶煉商均處于虧損狀態(tài)，若成本下降400元，成本價(jià)格依然與鋁價(jià)倒掛，但冶煉商虧損程度將會(huì)得到一定程度彌補(bǔ)。

　　我們判斷國內(nèi)鋁價(jià)存在5%~8%的下行空間，下調(diào)目標(biāo)價(jià)格至9500元/噸。

　　1）能源價(jià)格整體下滑催生成本下行。除了中國電價(jià)下調(diào)預(yù)期以外，ICEBrent貨品貨物價(jià)格下跌至48美元/桶，回到近兩個(gè)月以來低位，能源價(jià)格下跌對鋁價(jià)格成本影響明顯，鋁價(jià)下行空間打開。2）高庫存壓力。LME鋁庫存維持在300萬噸以上，SHFE鋁庫存在29萬噸左右，LME鋁維持現(xiàn)貨貼水結(jié)構(gòu)反映現(xiàn)貨供應(yīng)依然充裕。3）需求面仍在尋底。中國終端消費(fèi)增速下降，未觀察到需求拐點(diǎn)。我們判斷，鋁價(jià)格在未來1-3月仍然存在下滑空間，國內(nèi)鋁價(jià)目標(biāo)價(jià)9500元/噸，LME鋁目標(biāo)價(jià)1250美元/噸。

　　未來是否存在反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)？市場對中國經(jīng)濟(jì)下行仍感到擔(dān)憂，需求端難以提振。假設(shè)中國電價(jià)出現(xiàn)下調(diào)，部分中游冶煉商有望延續(xù)盈利，市場將轉(zhuǎn)而擔(dān)憂供給端過剩的問題。我們判斷，在未來3-6個(gè)月鋁價(jià)將伴隨著去庫存以及供給端產(chǎn)能收縮，預(yù)計(jì)鋁價(jià)觸及08年底部1280美元/噸后將出現(xiàn)反彈。

　　要點(diǎn)關(guān)注鋁加工板塊中長期機(jī)會(huì)。1）若原材料價(jià)格下跌，則上游利潤將向下游持續(xù)轉(zhuǎn)移。由于鋁材生產(chǎn)商采用定價(jià)模式為“原鋁基價(jià) 加工費(fèi)”，公司雖然營業(yè)收入增速放緩，但若毛利率上升，具備訂單優(yōu)勢的公司凈利潤將保持上升。2）如果鋁價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，鋁加工板塊將表現(xiàn)價(jià)格彈性，我們估算，鋁價(jià)反彈10%，鋁加工企業(yè)營業(yè)利潤提升8%左右。3）鋁加工板塊將出現(xiàn)分化，鋁材產(chǎn)品具備一定技術(shù)壁壘并且訂單充裕的龍頭公司上升空間大，中低端鋁材生產(chǎn)商仍將受供給過剩的沖擊。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：鋁價(jià)超預(yù)期下跌；市場出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　維帶有色金屬行業(yè)“中性”評級。我們認(rèn)為，鋁板塊短期更趨于主題投入資金；中期相關(guān)公司依然面臨鋁價(jià)格下行的壓力。未來1-3月鋁價(jià)格下滑將有利于鋁加工板塊，目前鋁加工板塊整體估值PE均值在25倍，PB均值為3.0，板塊處于估值相對底部位置，預(yù)計(jì)鋁加工板塊在2016-2017年業(yè)績增速在10-15%水平。我們建議關(guān)注：利源精制（軌道交通鋁材加工龍頭企業(yè)）、明泰鋁業(yè)（新加入高鐵軌道交通供應(yīng)商）、亞太科技鞏義天豪鋁業(yè)